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来源：资管风铃 作者：宫何
7月份的最后两天，2024年迄今最大的普通股票型基金诞生了。
这只被1.3万户有效认购、首募近10亿的产品，正是由外资公募摩根基金发行的摩根红利优选股票型基金（以下简称“摩根红利”）。
最大新发普股由一只红利主题拿下，这并不超出市场预期。
权益资产低迷的持续，风险厌恶情绪的蔓延，让避险资金天然聚焦在波动更小且预期更稳健的红利资产周围。
投资者的热情汹涌下，红利赛道拥挤度的上升亦是客观事实。
资管风铃统计Wind数据发现，2024年以来成立的红利股息类基金已达56只，若将在审或待成立产品考虑在内，新发数量有望接近百只。
如此数量若达成，年内红利基金的发行数量将一举超过近10年来总和。
新发基金扎堆此地的背后，波动风险已现苗头——6月以来，中证红利全收益指数累计下跌达-7.61%。
这并未浇灭市场对红利资产的信仰，仍有不少投资经理坚定加持分红资产来防御，以对抗当下的宏观产能过剩和风险偏好的下移；
近年饱受净值回撤折腾的持有人，也希望躲进更踏实的角落。
这是行业面对市场变化的自然反馈，核心资产拐点难显、海外风险高企扩散时，红利资产成为“没机会的机会”。
但拉长时间来看，在熊市阶段布局红利板块，未必能够取得战胜市场的长期回报。
当市场整体估值持续走低，对分红的执念会容易错失许多潜在的超额机会，更何况不少体现为资源品的高分红标的，现实中也往往也难以摆脱周期的宿命。
01
绝对峰值
对于摩根红利此番近10亿的首募规模，摩根基金的副总刘非将其描述为“逆市发行”，就时下权益基金的萧条而言，如此表达并无不妥。
但若纵向比较红利基金的热度变化，摩根红利的诞生仍不失为一种“顺势而为”。
基金业问世至今，红利产品从未像今年一样备受市场钟爱。
2024年以来，新成立的红利股息类基金已达56只，累计首发规模达220.2亿元，另有42只同类产品处于上报审核、待发行或待成立阶段（ETF/联接分计）。
若上述拟成立基金落地，在不考虑其他新增的情况下，年内成立的红利基金将接近百只。
要知道，2014年至2023年的长达10年期间，全市场累计成立的红利基金也不过仅有97只。
一将功成万骨枯。
从历年数据来看，熊市所提升的防御诉求，确实会利好红利类基金的新发。
例如在2010年，红利新发数达到5只；上轮底部的2018年责达到了11只，首次进入两位数时代；调整加速的2023年，红利新基史无前例的突破了20只。
当前A股市场的震荡持续，俨然加速了这种趋势，更是市场保守预期逐渐趋于一致的表达。
观察年内争相设立的红利产品，更能管窥“红利+指数”这种双重防御的组合拳思路——其中，被动指数类多达35只，普股、偏股、QDII各有6只、14只和1只。
按管理人统计，在ETF领域竞争激烈的易方达、华夏年内成立红利产品分别达6只、4只，其中被动产品就分别达4只和3只，博时、华安、国泰也各有不少于3只红利产品成立。
昔日高成长的白马股迟迟无法迎来底部反转，而与其在估值泡沫破灭的途中“接飞刀”，不如股息率可观的分红标的里积攒现金流。
于是，更多投资经理和持有人还在继续拥抱红利板块。
今年二季报，易方达萧楠、景顺长城鲍无可等顶流还在加仓红利板块，汇添富蔡志文、永赢许拓也仍在重仓红利板块。
瑞银证券分析认为，公募基金在今年二季度对股息率不低于3%的红利标的加仓约为2.7个百分点。
哪怕具有更长久期的配置资金也在用脚投票。
例如太平洋保险在减持锂矿龙头天齐锂业后，转而向华能国际、华电国际等标的加码举牌。
一边脱手早前隐含高成长预期但后来遭遇大幅波动的新能源上游，另一方面朝业绩稳定、高分红惯性的电力股押下重注，折射了作为长久期投资者们对于高概率、现金流和防御资产的偏爱。
02
中烧何时
市场热情高烧，但从部分过往业绩看，熊市阶段切入红利产品的长期收益并不必然可观。
例如工银瑞信2018年成立的灵活配置产品工银红利优享，成立近6年来的年化回报仅有3.6%，如此成绩在1672只可比同类产品中排名倒数30%；
再如同年成立的股混基金华安红利精选，6年多来的年化回报甚至出现了-1.1%的亏损，在498只可比同类中排名倒数23%。
将时间线进一步拉长，2008年熊市中成立的南方盛元红利年化回报仅有3.9%，在116只可比同类中排名居中；
诡异的是，该产品在红利风格当道近一年来，仍然出现了-22.4%的回撤。
和主动产品相比，部分被动红利产品则呈现了更可观的长期回报，这或许也解释了当下公募管理人纷纷布局被动红利产品的原因。
例如大成基金旗下大成中证红利在成立14.5年至今的年化回报达6.6%，在38只可比同类中排名第1位；
工银瑞信同年设立的工银深红利ETF也以过往16.4年中的4%年化回报，排名同类前23%；
2018年末成立的华泰柏瑞红利低波ETF更是在过往5.6年时间里实现了13.31%的年化收益，在504只可比同类中排前2.4%。
然而，红利指数迄今的长期超额收益，亦要考虑当下市场策略过多集中于此的“干扰”，正如核心资产在估值高光时刻，也曾展现出非凡的年化曲线。
当整体板块受资金驱动持续走高后，估值和股息率背后的安全边际脆弱性或许会悄然上升。
市场固然存在均值回归和风格轮动的逻辑，但站在当下基于线性外推一味盲猜，或许也难以找到答案。
目前有关红利风格可持续性的最大争议之一或在于：
这次是否不一样？
若宏观利率等DCF分母端因素在更长期限的作用于权益投资，红利题材确实有更大概率跑赢市场；
反之市场一旦迎来转机，当下所积攒的一致预期，恐怕又会面临土崩瓦解时刻。
有分析指出，目前市场对于红利板块的配置还远非拥挤，例如中金公司比对二季报认为，目前公募对高股息标的的持仓比例距离历史高点尚有6-8个百分点的距离。
但围绕红利高烧的警惕已然在业内显现。
二季度减配了红利标的的嘉实基金谭丽认为，红利集中的资源品估值正在趋于合理，吸引力有所下降。
离职不久的丘栋荣指出，高股息策略在趋势中被投资者不断强化和线性交易，标杆公司的性价比持续下降。
在其看来，高股息的基本面风险和机会成本也在成为红利策略的当下隐患。
“盈利风险肯定是首要的风险来源。能源、煤炭、石油这种传统能源，有比较强的盈利周期风险。”丘栋荣如此指出，（红利）估值处于相对高位，导致隐含回报率不足，而市场相对低位，机会成本更高。