中金发布研究报告称，维持森松国际（02155）“跑赢行业”评级，由于考虑到部分下游需求偏弱，下调2024/25年净利润11.7%/14.7%至8.95/10.23亿元，同步下调目标价16.8%至4.95港元。公司发布1H24业绩：收入34.77亿元，同比-5.8%；归母净利润3.76亿元，同比-11.0%；EBITDA为5.56亿元，同比-3.0%。低于市场和该行预期，该行判断主要系个别项目设计变更导致延期影响。

　　中金主要观点如下：

　　个别项目影响收入，海外增长亮眼。

　　1H24若剔除医药行业，公司其他行业收入总计同比+18%，其中油气炼化行业同比+108.2%、动力电池原材料行业同比+40.4%均表现亮眼，分地区来看，海外收入同比+37.22%，亚洲其他地区、欧洲、北美均有较好增长。展望全年，据公开业绩会，公司预期实现收入和利润双增长。

　　毛利率持续提升，彰显公司竞争力。

　　1H24公司毛利率29.6%，同比+2.2pct，通过积极降本增效，公司在整体需求承压背景下仍保持较好毛利率提升。销售/管理/研发/财务费用率2.3%/7.6%/6.3%/0.1%，同比+0.2/+0.3/+1.7/-0.1pct。净利率10.8%，同比-0.6pct，受到应收账款减值5，173万元（影响净利率1.5pct）影响。

　　海外需求引领订单环比恢复。

　　上半年公司新签订单31.64亿元，同比-35.7%、环比+10%，同比下滑主要系去年上半年基数较高，环比呈现改善趋势，海外订单占比达76%，相比收入中海外占比56%进一步提升；模块化订单占比73%，较收入中占比64%进一步提升。分行业来看，日化、动力电池、油气炼化环比均有较好增长。展望下半年，公司认为国内订单有望回暖。

　　公司进入恒生综合指数及港股通指数，流动性有望改善。

　　8月16日，恒生指数有限公司发布恒生综合指数定期变动结果，森松国际成功加入，该变动将于9月9日起正式生效，该行认为有望改善流动性较弱的问题。

　　风险：下游行业周期性波动风险、流动性风险、汇率波动风险。