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中草香料IPO分析

来源|时代投研

作者|彭晨雨

编辑|孙一鸣

现有产能约三成闲置却又欲成倍扩产，这家IPO企业能否消化新增产能？

8月20日，安徽中草香料股份有限公司（下称“中草香料”）正式获注册批文，拟登陆北交所。该公司已于2017年2月挂牌新三板。

时代投研研究发现，中草香料于2020年开工的扩产项目至今仍未完全投产，在此情况下，该公司此次IPO又拟募资用于新增2.15倍的现有产能，这遭到了北交所多次质疑其募资扩产的必要性和商业合理性。

需要注意的是，2022—2023年，中草香料产能利用率较2021年出现明显下滑，产能利用率均为70%左右，约三成产能遭闲置。

8月20日、27日，就募资扩产合理性、新增产能消化能力等相关问题，时代投研向中草香料分别发函、致电询问，但截至发稿，对方仍未回复相关问题。

前次扩产项目尚未完全投产

招股书显示，中草香料专注于香精香料的研发、生产和销售，主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料，可应用于食品饮料、日化、烟草、医药等行业。

此次IPO，中草香料拟募资约1.5亿元，全部用于年产2600吨凉味剂及香原料项目（一期），该项目投资总额约为2.57亿元。但由于部分产能为自用的原材料，因而实际产量为2010吨。

事实上，这并非中草香料近年来第一次进行大幅扩产。

首轮审核问询函回复显示，自2020年度开始，中草香料对“年产2000吨食品添加剂项目”分批建设，投资总额约为9亿元，资金来源系自有及自筹资金。

然而，这一预计工期为3年的扩产项目，直到2023年上半年末仍未能完全投入使用。

第二轮审核问询函回复显示，截至2023年6月30日，中草香料“年产2000吨食品添加剂项目”相关土建工程已基本完工，但具体生产线建设仅有第四车间全部完成。

在2024年半年报中，中草香料并未披露上述项目的具体投产情况，仅披露工程进度为基本完工，与2023年末保持一致。

中草香料在第二轮审核问询函中称，上述扩产项目未能完全投产主要系营运资金相对紧张，尚未实施的生产线及设备等投入拟在“年产2600吨凉味剂及香原料项目”实施完毕后进行。

从产品上看，2020年扩产项目“年产2000吨食品添加剂项目”三个车间分别生产食品添加剂、天然香料相关产品、凉味剂系列产品；IPO募投项目“年产2600吨凉味剂及香原料项目”生产腈类（凉味剂原材料）以及凉味剂、醛类、酯类等合成香料，与IPO募投项目存在一定程度重合。

招股书显示，“年产2000吨食品添加剂项目”“年产2600吨凉味剂及香原料项目”两个扩产项目合计实际新增产能4010吨。而2023年，中草香料产能仅为933.33吨。

由此可见，上述两个扩产项目新增产能约为2023年产能的4.3倍。

中草香料在短时间内扩产数倍，也引发北交所对于其募投项目合理性的重点关注。

对此，在首轮审核问询函中，北交所要求中草香料说明接连大幅扩产的必要性和商业合理性，是否与公司产能和规模相匹配。

中草香料则回复称，“年产2000吨食品添加剂项目”有效地缓解了公司产能瓶颈，但无法解决原材料供应紧张问题，“年产2600吨凉味剂及香原料项目”解决了原材料瓶颈，提升了公司产能，与公司目前产能和规模相匹配，具有必要性和商业合理性。

然而，这一回复似乎并没有打消北交所的疑虑。

在审议会议上，北交所再度要求中草香料说明在已大额投资建设“年产2000吨食品添加剂项目”的情况下，又投资建设“年产2600吨凉味剂及香原料项目”的必要性和商业合理性，以及上述两项在建工程项目是否存在重合。

需要注意的是，招股书显示，截至2024年6月18日，中草香料在手订单金额为1710.48万元，仅为今年第一季度营收的39.95%。

产能利用率不足73%仍募资扩产

中草香料“年产2000吨食品添加剂项目”投产搁置的原因，从其近年来的产能利用率中或可管窥一二。

招股书显示，2019—2023年，中草香料产能利用率分别为39.82%、69.57%、94.93%、66.65%、72.24%，五年间均未能满产。

不难发现，除2021年外，中草香料产能利用率均不足73%，且2023年近三成产能被闲置。

从产能和销量的变化情况来看，2021—2023年，中草香料产能累计提升了300吨，但产量、销量未能实现同步增长，分别仅累计提升了73.06吨、133.4吨，导致近两年产能利用率相较2021年出现大幅下降。

近30%的产能遭闲置，自然引发了北交所对于其产能消化能力的质疑。

在首轮审核问询函中，北交所要求中草香料说明产能利用率较低及2021年大幅上升的原因及合理性，未来是否存在下滑的风险；结合目前在手订单情况、现有产能、产能利用率、当前销量和潜在客户需求，量化分析产能消化能力，说明是否具有消化募投项目新增产能的能力。

在第二轮审核问询函中，北交所追问中草香料，要求其进一步说明报告期内产能利用率变动的原因及合理性，未来是否存在下滑的风险。

在第二轮审核问询函回复中，中草香料称，由于产品生产线从立项到正式投产，间隔长达1～2年，公司会根据对市场的预判，提前投资厂房和生产设备，使得2019年度产能利用率较低。公司开拓市场后，产量和产能利用率保持在较高水平，预计未来产量下滑的风险较小。

不过，中草香料在招股书中也坦言，募集资金投资项目建设尚需时间，届时一旦市场需求出现较大变化且公司未来不能有效拓展市场，可能导致募投项目经济效益的实现存在较大不确定性。

（全文2093字）

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